3月20日，A股“水泥一哥”海螺水泥（600585，SH）披露了2019年年報，公司去年營業收入為1570.30億元，同比增加22.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為335.93億元，同比增加12.67%。不過在扣除非經常性損益之后，公司凈利潤同比增速不到10%。

有意思的是，海螺水泥最“暴利”的不是水泥，而是砂石骨料，毛利率高達70.60%。盡管毛利率高，但砂石骨料的營業收入僅10.22億元，占海螺水泥收入的比例不足0.7%。

分紅高但股息率下滑

海螺水泥去年經營活動產生的現金流量凈額繼續增長，由2018年的3605.9億元增長至去年的4073.8億元。對2019年的利潤，今年上市公司將繼續高額分紅，擬“10派20元”，分紅金額達到105.99億元。盡管海螺水泥的分紅金額創造了2017年以來新高，但股息率卻在下降。若按3月20日52.87元/股的收盤價，海螺水泥的股息率為3.78%。去年海螺水泥10派16.9元，年報披露時的股息率達到了4.5%。
 

股息率下滑和股價上漲有關，今年海螺水泥股價表現強勢，一度創造了62.13元的新高。而去年披露年報當天，海螺水泥的股價為37元/股。不過對較早買入海螺水泥且長期鎖倉的投資者來講，不會受到股息率波動影響。

實際上，海螺水泥的高額分紅也是由于行業處于價格高點。2017年第三季度開始了一輪水泥旺季，水泥價格開始上漲并創造歷史新高。隨后兩年，水泥價格一直在歷史高位震蕩，景氣度明顯。也就是在2017年，海螺水泥凈利潤突然爆發，同比增長85.87%。不過在經歷高爆發后，海螺水泥去年凈利潤增速明顯放緩。

水泥行業去年仍然維持著高景氣度，除開海螺水泥之外，已披露2019年年報的冀東水泥也交出好的答卷。2019年，冀東水泥的凈利潤27.01億元，同比增長41.86%。

砂石骨料商混毛利率提升，水泥業務毛利下滑

目前海螺水泥主要有水泥熟料、砂石骨料、商混和貿易業務，此前水泥熟料一直占據主導地位，占總營業收入比例在95%以上，貿易業務發展迅速，2017年占營收比例僅有2%不到，2019年已經達到24.42%，接近1/4。

砂石骨料發展也較為迅速，但占比較小，商混發展相對緩慢，骨料和商混的占比均不到1%。從毛利率方面來看，砂石骨料的毛利率遙遙領先，2019年繼續增長至70.60%，主要是由于礦產資源整治和環保治理，水泥熟料次之，在45-50%之間，商混毛利率提高3.03個百分點至24.94%，貿易業務毛利率下滑0.01個百分點，僅有0.16%。2019年砂石骨料和商混的毛利率均有所提高，對整體盈利水平產生正向作用，水泥（包括資產和貿易）的毛利率整體呈下滑。

2020年盈利展望：保持穩定

2019年內海螺水泥共新建成投產2臺水泥磨，10個砂石骨料項目和3個商品混凝土項目，新增熟料產能90萬噸，水泥產能625萬噸，砂石骨料產能1,690萬噸，商品混凝土產能240萬立方米。