華新水泥公司是中西南地區水泥龍頭企業。公司擁有百年歷史，最早從湖北起家，專營水泥制造和銷售，過去二十年間通過不斷建設和并購大幅擴張。近年來公司加強了縱向產業鏈布局，逐步增加了商混和骨料的生產；通過進軍塔吉克斯坦和柬埔寨，打開國外水泥市場的生產和銷售；通過切入水泥窯協同處置廢棄物的業務，公司逐步向環保拓展業務。2017年公司銷售水泥和熟料6871.6萬噸，銷售商品混凝土319.3萬方，銷售骨料1152.6萬噸，環保業務處置總量181.6萬噸；合計實現營業收入208.89億元，歸母凈利20.78億元。

水泥業務持續向好，行業格局固化大背景下龍頭盈利有支撐。兩湖地區，華新水泥在湖北省內的布局主要是在鄂東和鄂西“環湖北”布局，與其他省份市場較近使華新在過去受其他市場影響較大。近兩年來，全國的大企業對于熟料的掌控力度進一步加強，企業間的協同進一步加強，省間的“竄貨”行為降低使得華新在省內的競爭力加強。湖南地區，在與南方和海螺等大企業協同加強的基礎上，我們預計區域盈利將繼續向好。西南地區，華新水泥通過收購拉法基豪瑞在西南地區的產能，大幅拓展了在西南地區的產能。根據政府的固定投資規劃和當期區域內的發展現狀，我們認為西南地區水泥需求有望延續穩定增長的態勢，為企業盈利添磚加瓦。

華新水泥公司在水泥窯協同處置方面處于行業領先地位，而水泥窯協同處置對環境的積極作用將使公司享受政策紅利。2007年，華新環境工程（武穴）有限公司的成立標志著公司正式向環保行業進軍，目前在協同處置方面已經覆蓋了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危廢五大平臺。生活垃圾處置目前在華新的協同處置生產線中占比最大，華新的生活垃圾處置技術屬于兩部處置法的RDF技術，該技術的可擴展性強。從利潤的角度看，水泥窯協同處置生活垃圾如果剔除政府補貼和少錯峰生產的優勢本身是不經濟的。由于過去政府補貼低，企業本身并沒有多大意愿去做協同處置，但如果考慮了政府基于協同處置生產線允許少錯峰的情況后，企業能夠通過協同處置生活垃圾獲得盈利。同時，在危廢處置政策逐步規范下，我們預計公司在危廢領域的布局將會加速。2017年5月，環境保護部發布了《水泥窯協同處置危險廢物經營許可證審查指南》，規范了水泥窯協同處置危險廢物經營許可證審批工作，我們判斷未來公司在危廢的布局將會加速。公司目前已經投入運行的危廢處理是武穴工廠，2018年有三個在建項目，預計到年底的總產能將超過5萬噸。高盈利的危廢項目有望增厚公司利潤。

骨料業務擴張具備較強基礎，將為公司帶來十分豐厚的“資源性”利潤。按照規劃，華新水泥計劃在未來2-3年內力爭實現1億噸/年的骨料產能。2017年，公司擁有骨料產能2100萬噸/年，銷量為1152.6萬噸。2018年公司擬投資建設的骨料項目產能規模為：長陽600萬噸/年、西藏300萬噸/年、渠縣300萬噸/年、開遠200萬噸/年、華坪100萬噸/年和郴州100萬噸/年，即到2018年末的骨料產能為3700萬噸/年。中期公司到2020年的骨料產能規劃約為1億噸/年。